（报告出品方/分析师：招商证券周铮曹承安连莹）
一、国内中高端香料主要生产商，天然香料占比持续提升
1、国内中高端香料主要生产商，产品品类丰富、客户资源优质
公司是国内中高端香料主要生产企业之一，产品品类丰富，客户资源优质。
公司主营业务为香料的研发、生产和销售，是国内中高端香料主要生产企业之一，是江苏省科技厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业，年江苏省经信委办公室认定的江苏省第一批两化融合示范、试点企业，昆山市科学技术局、昆山市财政局认定的昆山市科技研发机构。
凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和较强的研发能力，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。
公司的发展历程主要可分为三个阶段：
进入天然香料行业——国内香料主要生产商——国内中高端香料主要生产商。
（1）第一阶段（年-年）：公司初步掌握了制备丁香酚香兰素的核心技术，成为IFF等等国际香精香料公司的供应商，并顺利进入天然香料行业。
（2）第二阶段（年-年）：公司逐步掌握凉味剂及多种天然香料的核心技术和生产工艺，并扩充日化香料等合成香料产品线，成为玛氏箭牌等国际快速消费品公司供应商，至此公司成为国内香料主要生产企业。
（3）第三阶段（年-至今）：公司结合已有技术沉淀，加大天然香料研发和生产投入，丰富产品线，丁香酚香兰素、桂酸甲酯、苯乙酸等品类天然香料的规模逐渐在行业中形成优势。至此，公司产品覆盖国际十大香精香料公司，公司已成为国内中高端香料主要生产企业之一。
公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等。
前述产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业，公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。
凉味剂作为香料的一种，侧重提供清凉效果，通常直接加入食品或日化产品中，近年来公司凉味剂产品在主营业务的占比较高，且凉味剂生产、主要客户与公司其他香料产品相对独立。
如公司凉味剂产品按照香料来源和制备工艺的不同进行划分，既有天然乙酸薄荷酯、天然乳酸薄荷酯等天然类产品，也有WS-23、WS-3等合成类产品。
基于产品特点、主要客户类型、行业管理等因素考虑，公司将凉味剂产品在主营产品中单独划分为一类，而非划分为天然凉味剂和合成凉味剂。
公司现有江西、武穴、南通三个生产基地，昆山生产基地已关停。
江西工厂、武穴工厂已顺利投产，南通工厂处于试生产状态，各厂区产能之间存在协同。
年2月1日，公司公告拟以自有资金与全资子公司南通亚香、苏州亚香共同投资建设亚香泰国生产基地项目，一期建设香兰素吨、橡苔吨、苯甲醛吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯吨、凉味剂吨、叶醇吨香精香料生产装置、生产线，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设，预计投资总额不超过3亿元，一期项目争取在年12月31日前投产并具备相应生产能力。
该项目有利于拓宽公司业务的辐射范围，满足海外客户的需求，进一步提升公司的经济效益和综合竞争力。
2、天然香料占比持续提升，业绩同比大增
行业景气度高，公司业绩同比大增。
近年来，公司营业收入及归母净利润总体保持稳定增长，年公司实现营业收入和归母净利润分别为6.21亿、0.91亿，近五年年均复合增速分别为13.82%、16.87%；年前三季度，公司实现营业收入为5.41亿元，同比增长24.59%，归母净利润0.99亿元，同比增长65.52%，主要系行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等方面因素。
公司天然香料收入占比约五成，占比持续提高，毛利率水平较稳定。
天然香料、凉味剂和合成香料是公司的主要收入来源。
近年来，盈利能力较高的天然香料收入占主营业务的比例总体平稳增长，由年的38.52%提升至H1的51.92%，盈利能力相对一般的合成香料产品收入占比持续收缩，由年的25.06%下降至H1的16.69%，由于产品结构的调整，公司整体毛利率水平持续提高。
近年来，公司天然香料业务毛利率水平较为稳定，维持在33%-41%范围内；除年外，凉味剂业务毛利率水平较为稳定，维持在30%-38%之间；合成香料毛利率出现一定程度下滑。
3、周军学为公司实际控制人
周军学为公司实际控制人。周军学先生直接持有公司39.93%的股份，为亚香股份实际控制人，任公司董事长，为公司核心技术人员。
公司现拥有5家全资子公司，控股武穴坤悦生物科技有限公司。年10月公司公告与关联方共同投资苏州闻泰医药科技有限公司；年2月公司公告拟与全资子公司共同出资在泰国设立全资子公司亚香生物科技（泰国）有限公司，公司业务的辐射范围得到进一步拓宽，可更好满足海外客户的需求。
二、香料对产品品质至关重要，国内高端市场潜力巨大
1、香料用量虽微，但对产品品质至关重要
香料用量虽微，但应用广泛，对产品品质至关重要。
香料是一种能够依靠嗅觉或味觉感受到香味的有机化合物，也称香原料，主要用于调配成香精用于加香产品，或直接作为食品添加剂使用。
香料香精并不是人们生活中的直接消费品，而是作为配套的原料添加在其他产品中，其被广泛应用于食品、烟草、日化、医药、饲料、化妆品、纺织和皮革等各行各业，用量虽微，但其对产品品质至关重要。
按照香料来源和制备工艺的不同，香料可分为天然香料、合成香料等。天然香料的优点是主要成分来源于天然，相对而言符合健康理念，产品味道层次丰富，但由于受到自然条件限制，数量有限，价格相对较高；合成香料通常由化工原料通过化学手段合成制成，合成香料的优点是原材料来源广泛，产品品类较天然香料丰富，缺点是味道层次单一，需要组合调配使用。
天然香料主要是指原料来自于动植物的香料（符合美国天然香料标准）。
对于天然香料各国定义不尽相同，美国法规要求天然香料的原料来自动植物，而欧盟和中国的法规既要求原料来自动植物，也对从原料中获得香料的过程进行了要求（适当的物理方法、酶法或微生物法）。
由于中国、欧盟规定的传统意义的天然香料对原料来源及香料加工过程均有严格限制，但除某些大规模种植品种外，自然界中能够满足前述条件的天然植物多属于天然种植的小众产品，产量较低，或者虽能大规模种植但受天气影响价格波动较大，总体市场覆盖较小，因此近年来目前市场上中高端、用于食品的主要为符合美国天然香料标准的产品，行业里通常将前述产品视为天然香料。
天然香料产品主要应用于食品领域，最终消费者对于天然产品的需求快速提升，导致下游客户提高对天然香料的采购规模，用于替代目前使用量巨大的合成香料。
凉味剂作为香料产品中的一类，侧重提供清凉效果，通常被直接添加在食品或日化产品中。与其他香料产品相比，凉味剂具有显著的特点：
（1）凉味剂通常被直接添加在食品或日化等产品中使用，而其他香料产品通常作为香原料用于调配香精；
（2）凉味剂更侧重提供清凉效果的体验，其味觉或体感效果相对较为单一，而其他香料产品能够提供香气、口感等较为丰富的嗅觉或味觉上的体验。天然香料、合成香料、凉味剂等按形态可分为液体香料和固体香料。
具体生产工艺包括合成、精馏、结晶等。
2、国内行业集中度仍较低，高端市场潜力巨大
随着生活水平的提高，全球香精香料行业稳定增长。现代香料香精工业起源于欧洲诸国和美国，二战以后，美国和日本在香料香精领域发展迅速。
自上个世纪七十年代开始，随着全球经济的发展，尤其是发达国家经济的发展，生活水平不断提高，人们对食品、日用品的品质要求愈来愈高，促进了香料香精行业高速增长，全球香精香料的市场规模从年的亿美元增长至年亿美元，复合年均增长率为4.13%。
据中研普华研究院预计，到年全球香精香料行业市场规模将达到.71亿元。全球香料香精生产主要来自欧美日、行业高度集中。在20世纪80年代，发达国家香料香精企业仍处于高度分散状态，自90年代以来，行业市场集中度进程明显加快。
当前，欧洲、美国、日本已成为世界上最先进的香料香精工业中心，全球重要的香料香精生产企业均来自上述发达国家和地区，代表企业有瑞士的奇华顿和芬美意、美国的国际香料香精和森馨、德国的德之馨、法国的曼氏和罗伯特，以及日本的高砂和长谷川等。
这些国际大公司以香精为龙头产品带动香料行业的发展，同时通过内生外延来构建多品类业务版图，通过控制关键香精的品种、技术来保持其领先地位，市场集中度持续提升，年全球香精香料市场中，奇华顿占比为17%，位列第一，其次为国际香精香料、德之馨和芬美意，占比分别为12%、10%和10%，行业CR4为49%。
产业呈现向发展中国家转移趋势，亚洲市场是全球香精香料消费需求最大的地区。
根据IAL咨询机构的预测，未来几年亚洲、非洲、中东及中美增长较快，至年，亚洲市场规模将增至.9亿美元。亚洲市场是全球香料香精消费需求最大的地区，约占全球市场份额的40%，其次是北美和西欧市场。
全球香料香精总体需求量与全球经济发展趋势呈现出高度一致性，即增长重心转向亚非等发展中国家集中地域，这也将促进全球香精香料产能及研发布局向亚洲、非洲、中东等新兴市场转移。
近年来我国香料香精行业发展迅速，市场规模不断扩大。
我国香料香精行业起始于20世纪30年代，自年以来我国香料香精工业发展较快，在近40年的发展历程中，随着中国经济的发展和国民生活水平的提高，我国香料香精需求和供给双向增长，香料香精行业市场规模不断扩大。
近年来，我国香精香料行业进入了稳定快速发展的时期，根据中国香料香精化妆品工业协会不完全统计，年我国香精香料行业销售规模达.3亿元，自年以来复合增速为8.6%，年中国香精香料产量为万吨，同比增长4.5%，自年以来复合增速为6.08%。
我国香料香精行业集中度较低，中小企业竞争激烈，头部领先企业更具生产优势。
年，全国规模以上香料香精企业为家，年销售额.72亿元；年全国规模以上香料香精企业为家，年销售额.02亿元。
香料产品小批量、交货快的特点，以及客户对产品质量保证的需求上升，都对中小企业都构成了一定挑战，而原材料价格上涨以及环保压力迫使无力扩张的中小企业逐步退出市场或融入大企业。
在行业快速增长的背景下，行业内技术领先和快速发展的企业将充分发挥资本市场功能，通过兼并重组做大做强，成为国内优质企业快速发展的捷径。
低端领域竞争激烈，高端领域潜力巨大，国内企业多聚焦于部分细分领域。
通过近些年的积累，我国是发展中国家和地区中少数能在香精香料生产上与发达国家相抗衡的国家之一，香兰素和乙基香兰素的出口量已占全球供应量的50%以上，麦芽酚和乙基麦芽酚也已占据大部分国际市场，合成樟脑、洋茉莉醛、覆盆子酮、苯乙醇香豆素合成檀等料品种的出口比例也很大。
从市场格局来看，我国香精香料行业高端市场多被国外企业占据，国内企业多数聚焦于部分细分领域，低端市场竞争激烈。
相较于跨国企业，我国大部分香精香料企业技术和研发实力薄弱，创新能力较弱，因此产品更新换代能力和速度无法跟上国际大公司的步伐。
未来随着全球香精香料生产从发达国家向发展中国家转移，我国香精香料企业面临巨大发展机遇，由中低端市场向高端市场发展。
在我国香精香料行业市场中，华宝股份市占率最高，为4.9%；新和成、中国波顿、爱普股份市占率分别为4%、3.7%、1.7%；亚香股份市占率为1.1%。
环保要求趋严，提高香精香料行业准入门槛。
随着国民生活水平不断上升以及社会进步发展，民众对环境安全的要求不断提升，国家对环境保护要求相应日趋严格。
年11月，《“十三五”生态环境保护规划》，对空气、水环境、土壤环境等确定了十三五期间的总体目标，并确定了通过强化环境硬约束推动淘汰重污染产能退出和过剩产能化解机制的供给侧改革。
香精香料行业作为化学原料和化学制品制造业细分行业，一方面环境治理不严的小企业因为不断趋严的环保执法要求不得不停产、关闭或转产，另一方面现存的其他企业被要求增加环境保护投入和支出，提升污染处理能力。
前述政策提高了行业经营资质获取及环境准入门槛、淘汰不合规产能，对有一定规模的、环保治理规范的企业提供了良好的发展机遇。
天然香料具有健康安全、绿色、可持续等特性，是全球香精香料行业的必然发展趋势。天然香料被高档化妆品、食品、医药等行业所广泛使用。
我国社会消费水平高速发展，天然香料可以较好的满足现代人类的回归自然的诉求。化石原料的日益枯竭催生人们转而重视天然、可循环的天然动植物原料来源。由于天然概念包括了健康安全、绿色、可持续发展等多重含义，天然产品近年来受到消费者的追捧。
近年来发，世界各地的消费者越来越注重购买的食品饮料的安全性和可靠性，导致全球食品饮料行业趋向生产更多由天然原料制成的产品。作为食品添加剂家族的重要成员，天然香料的需求呈不断上升的趋势。
随着食品、日化等行业的持续发展，香精香料需求将持续增长。
香料行业的直接下游主要为香精行业，香料行业的下游客户主要为食用香精、日化香精、烟用香精等香精生产厂商和少数食品企业。我国香料主要应用在与人们生活密切相关的食品制造行业和洗涤用品、化妆品等日用化学品行业。
年我国食品香精行业市场销售额为.6亿元，日化香精、烟用香精以及其他领域销售额分别为81.4、78.2、19亿元。随着食品行业、洗涤用品行业、化妆品行业等的持续发展，将带动香料香精需求持续增长。
3、香兰素全球消费量较大，凉味剂市场需求持续提升
全球香兰素消费量约1.6-2.0万吨，主要应用在食品工业中。目前香兰素全球市场年消费量在1.6-2.0万吨，我国对香兰素年消费量在2,-2,吨，下游消费分布中，食品工业占55%，医药中间体占30%，饲料、调味剂占10%，化妆品等占5%。
香兰素主要有三种制备方法：
（1）从天然植物如香荚兰豆中提取，但其提取方法价格昂贵，产量低；
（2）以工业纸浆废液和石油化学品为原料用化学方法合成，而化学合成法的香兰素香型单一，容易造成环境的污染，不符合人们对于天然食品和天然原料追求的趋势；
采用该方法的主要生产企业有比利时索尔维集团、挪威鲍利葛公司、嘉兴中华化工有限责任公司等，其中嘉兴中华化工拥有1万吨左右的产能，是全球最大的合成香兰素生产企业。
（3）以可再生资源丁香酚、阿魏酸天然原料制备香兰素，约占世界产量5%。
由于其可再生性和质量接近天然而受到欢迎，近些年全球需求量持续增长，增速较快，其需求主要来自奇华顿、ABT等全球知名的香料香精企业。
采用该方法制备的企业有亚香股份，年共计销售丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素合计约吨，约占全球同类产品30%的市场份额，主要客户为奇华顿、ABT等。
凉味剂能产生清凉效果，应用范围广泛。
除酸、甜、苦、咸等四种基本味觉外，一些国家在味觉发展过程中将清凉味也作为一种单独的味觉，如北非、印度、越南等菜肴中也常用薄荷搭配料理。
清凉味不仅作用于人的口腔产生清凉感，也能作用于人的皮肤。随着对清凉味产品需求的增加，除天然的薄荷、留兰香、桉叶油、龙脑和冬青等香料外，还发展出薄荷醇系列、WS系列等凉味剂产品。
凉味剂是在风味料化合物的发展过程中衍生出一类全新的化合物，是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称，能赋予人清凉、新鲜等感觉，起到提神、醒脑的作用。
凉味剂应用范围广泛，目前已广泛应用于食品、日用品、化妆品、医药、烟草、服饰、养殖等行业中。
WS凉味剂较传统凉味剂冲击性更强，且持续时间长，市场地位越来越重要。传统的凉味剂主要由薄荷、留兰香、桉叶油、龙脑和冬青等香料配制而成，它们也是目前凉味剂中的主要配料。薄荷醇系列凉味剂能带给人清凉的感觉，但都会带些杂气而使凉气不够纯正、沁透，在对凉味剂使用要求较高的一些领域，例如食品、医药中的应用受到较大限制。
自WilkinsonSwordLtd公司合成除了WS系列凉味剂，其较薄荷醇系列凉味剂冲击性更强，并持续时间较长。
由于其高效的、特殊的凉味效果可广泛应用于酒类、饮料、食品、日化用品、香烟等产品中，在凉味剂市场领域占有着越来越重要的地位。
WS凉味剂市场需求主要来自全球知名香精香料企业，亚香股份为主要供应商。近几年凉味剂WS系列产品的市场需求量快速增长。
从下游厂商看，当前凉味剂WS系列产品的全球市场的需求主要来自玛氏箭牌以及国际香料香精、德之馨、奇华顿等全球知名的香料香精企业；从生产商来看，我国已成为凉味剂WS系列产品主要产地，其中国内主要供应商包括亚香股份和爱普股份。
亚香股份年共计销售凉味剂WS-23产品约吨，约占全球同类产品80%的市场份额，主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
三、公司具有多项优势产品，客户结构优异
1、产品种类丰富，多项产品在细分领域具有领先地位
公司产品种类丰富，多项产品在细分领域具有领先地位。经过多年的发展，公司已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾种产品。
公司多项产品在其细分市场具有领先地位，其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，年合计销量约吨，约占全球同类产品30%的市场份额；公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，年共计销售凉味剂WS-23产品约吨，约占全球同类产品80%的市场份额。
与公司类型相似的上市公司主要有华宝股份、爱普股份、新和成、金禾实业、华业股份、科思股份等，由于香精香料具有多品种、小批量的特性，部分公司生产的香精香料与公司并不重叠，如华宝股份、金禾实业、华业股份、科思股份等，与公司不存在直接竞争关系。
爱普股份生产香兰素、WS-3、WS-23，与公司存在竞争关系，但在这几个产品领域的市占率不足公司。
与公司业务相似的生产企业还包括嘉兴市中华化工有限责任公司、厦门嘉盟生物科技有限公司、广州百花香料股份有限公司、比利时索尔维集团、挪威鲍利葛公司（Borregaard）、PTIndessoAroma等，其中嘉兴中华化工主要生成合成香兰素，近年来亚香天然香兰素占比和销售额逐步提升。
公司具有香料品种和部分产品规模的优势，有助于降低生产成本，提高盈利能力。
公司通过销售、生产两端发力，研发、采购等提供支持，形成了以多品种、中小规模批量的香料产品生产、销售为主的盈利模式。
公司在香料品种和部分产品生产经营规模上的优势使公司能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
公司采用积极稳妥香兰素压降计划。根据国家生态环境部发布的《高污染、高环境风险”产品名录（年版）》，公司主要产品丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素所属类别“香兰素（产品代码）”，被列为“高污染、高环境风险产品”。
在公司香兰素产品或其生产工艺被调出上述名录前，公司将采用积极稳妥的压降计划：
（1）自年起，本次募投项目“6,t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油、1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”涉及香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品；
（2）自年起，公司香兰素产品的年产量和销量向下压降，年压降至吨以内、年压降至吨以内、年及之后压降至吨以内并将香兰素产品的销售收入占主营业务收入的比例降至10%以内。
公司产品可共线生产，且同时积极开发新品种，香兰素压降计划不会对公司经营造成重大不利影响。公司压降计划已于年1月正式启动，主要通过产能内部转化实现，将香兰素产品的产能转换为其他适销产品。
年-年，公司香兰素产品的营业收入占比及毛利占比均在30%以内，且在年香兰素产品收入占比和毛利占比分别下降到至15.82%、9.95%。
（1）公司生产产品品类较多，且不同产品种类的生产设备存在通用性，在实际生产过程即存在对于不同产品的生产切换，发行人香兰素产品的产能可转换生产其他产品，压降计划具备生产可行性。
（2）公司不断开发新产品、拓展新客户。产品方面，年公司新开发的天然香料产品叶醇和合成香料产品合成橡苔、合成叶醇已取得客户广泛认可；客户方面，年公司成功开发了全球知名食品企业卡夫食品和国内电子烟油龙头企业深圳芳芯科技有限公司（RELX电子烟的生产商），并取得了其凉味剂产品订单，公司将香兰素产品的产能转换为其他适销产品具备市场可行性。
另外，公司香兰素产品报告期内主要销售给ABT、奇华顿和芬美意，年度-年度公司向三家客户的香兰素产品销售收入占向其销售总金额的53.81%、41.99%、35.78%，呈逐年下降趋势。
公司香兰素产品主要客户对于公司其他适销产品已存在较强的需求，压降计划不会对公司与重要客户的业务合作关系产生不利影响。
（3）公司产能规模扩张。公司武穴坤悦工厂已完成试生产、南通亚香工厂试生产工作正有序推进，公司自产产能将进一步扩大，业务规模将进一步增长。
（4）新建泰国工厂。公司计划在泰国工厂建设项目中包含吨/年香兰素产品，投产后可满足主要客户需求。
2、公司客户结构优异、研发能力出众
香料香精生产商认证体系较为严格，考察时间较长，客户粘性较高。香精香料行业下游的食品饮料、日化等生产企业为满足消费者的各类需求通常与香精企业协作，量身定制适合自己需要的香精配方。
为了保持产品独特的香气以及口感，下游香精企业以及香精的下游生产企业对香料香精的生产商有较为严格的认证体系，需要较长时间的考察和认证过程，并且通常都会被这些跨国公司全球分支机构所认可。
双方一旦确定合作关系后，通常会在较长时间内会保持稳定，通常不会对供应商进行大幅度的调整和更换，生产商向该等客户销售的产品质量、规模可以得到有效保障。
公司与众多国内外知名客户建立了长期稳定的业务合作关系，客户结构优异。公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。
公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、国际香料香精（IFF）、德之馨（Symrise）、花臣（Frutarom）、高砂（Takasago）等，通过ABT等贸易商间接销售给曼氏、森馨等，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖；公司产品直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等国内外知名快速消费品公司。
公司加强与前述客户的紧密合作，通过增加产品品类、销售占比等进一步拓展对前述公司的销售金额。
香料香精关键技术体现在天然香料的提取、合成香料的合成和香精的混合等。
香料香精产品是科技和艺术的结合，既需要调香师的创造性和艺术气质，也要求企业拥有先进的技术、工艺和装备实现分析、生产和检测。
香料香精的关键技术主要体现在天然香料的提取、合成香料的合成和香精的混合等环节。
其中，天然香料的提取技术、天然香原料的选择以及各类香料的产品工艺路线对产品生产的成本控制、质量稳定性以及环境友好度都有较大影响，各大厂商均积极进行应用研究。
公司研发能力强，尝试固定酶催化技术可有效降低成本，准确把握市场动向，及时推出新产品。
公司充分发挥自身研发能力，从可替代性原料的筛选、生产工艺的不断改善等方面降低公司产品成本和能耗，降低对环境影响，并提升公司产品品质和良率；公司还积极利用外部研发力量，借鉴医药中间体等较为先进加工工艺，创新或改善公司产品工艺，提升公司产品竞争力，目前公司正在尝试使用固定酶催化技术生产桂酸甲酯等产品，成功量产后可大幅降低生产成本，提高产品市场竞争力。
作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势，天然香料产品逾90种。
其中，公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国FDA和TTB对于天然香兰素的认可。
良好的客户基础和市场地位使得公司能够及时地按照客户需求改进工艺，准确把握市场动向，每年推出新的产品，进一步促进了公司的研发能力。
四、盈利预测
关键假设：
1、随着公司不同品种产品的销量增长，预计公司-年，天然香料板块不含税均价分别为48.1、48.1、47万元/吨，销量分别为、、吨；毛利率分别为40.5%、40.5%、42%。
2、预计公司凉味剂板块不含税均价维持在37.51万元/吨，销量分别为、、吨；毛利率维持在36%。
3、预计公司合成香料板块不含税均价维持在7.13万元/吨，销量分别为0、、0吨，毛利率维持在18.29%。
盈利预测：
预计公司-年收入分别为7.3亿元、8.2亿元和10.9亿元，归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和2.4亿元，EPS分别为1.56元、1.81元和2.91元，当前股价对应PE分别为28.5倍、24.5倍和15.3倍。
五、风险提示
1、新产品开发不及预期的风险
香料香精产品品种众多，相应的研发和生产技术日新月异，随着技术进步和下游市场需求的不断变化，产品研发生产的新技术也不断涌现。不断开发新产品和新技术，适应市场需求变化和行业发展趋势，是香料香精行业生产商能够保持长久市场竞争力的关键。
但新产品、新工艺需要投入大量资金和人力物力，开发过程中不确定因素较多，公司存在未来新产品开发不确定风险。
2、环保风险
本公司产品生产过程涉及化学反应，会产生一定的废水、废气、固体废物等污染性排放物和噪声。
年，江苏省对化工行业开展结构调整，经与当地政府协商，公司昆山工厂逐步减少产能，并于年末拆除全部生产设备；公司其他子公司江西亚香、南通亚香、武穴坤悦不存在因环保限产或重污染领域相关监管政策被当地政府要求拆除设备或采取其他限产措施的情形。
但随着国家对环保的要求日益严格，若公司在生产经营过程中因环保工作不到位等原因，或受政策环境变化等外部因素影响，发生意外停产、减产、限产、生产设备拆除事件或遭受行政主管部门行政处罚，将对公司盈利能力造成不利影响。同时，随着相关环保标准的提高，公司的环保投入将随之增加，从而导致公司生产经营成本提高，影响收益水平。
3、原材料价格大幅波动的风险
公司生产香料产品的主要原材料包括丁香油、天然薄荷脑等天然香原料及己二醇、2-溴丙烷等化工原材料。其中，天然香原料的价格易受天气、产地、产量等因素影响，化工原材料受原油价格波动等因素影响，导致公司原材料采购价格有所波动。如果未来发生主要原材料供应短缺、价格大幅上升的情况，或公司内部采购管理措施未能得到有效执行，将可能导致公司原材料成本上升从而对公司业绩造成不利影响。
4、执行香兰素压降计划导致业绩下滑的风险
根据国家生态环境部发布的《高污染、高环境风险”产品名录（年版）》，公司主要产品丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素所属类别“香兰素（产品代码）”，被列为“高污染、高环境风险产品”。
在公司香兰素产品或其生产工艺被调出上述名录前，公司将采用积极稳妥的压降计划：
①自年起，本次募投项目“6,t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油、1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”涉及香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品；
②自年起，公司香兰素产品的年产量和销量向下压降，年压降至吨以内、年压降至吨以内、年及之后压降至吨以内并将香兰素产品的销售收入占主营业务收入的比例降至10%以内。
尽管目前国家及地方相关部门未针对“双高产品名录”产品出台强制性压降要求，且公司香兰素产品压降计划将按计划稳步推进，但若未来国家或地方有关部门出台了针对“双高产品名录”产品限制性政策或公司新产品开发不顺利，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。
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